煤化工扩产前景分析：据我们测算，假设目前推进中的项目在未来五年完全投产，则未来五年年平均新增现代煤化工产能耗煤量不少于3714万吨，约为18-24E年均水平的2.1倍，且主要为新疆煤制燃料产能。现代煤化工主要指以煤气化、液化为核心工艺的化工产业，我们按工艺与政策是否支持，将相关工艺划分为煤制燃料与煤气化制化工原料。（1）煤制燃料：已投产煤制气/煤制油项目总产能分别为74.55亿方/978万吨，占全国天然气/成品油产量比重仅3.2%/2.3%。目前推进中的煤制气/煤制油项目各至少12个（新疆10个）/4个（新疆2个），对应总年产能420亿方/956万吨，未来5年有望投产的煤制燃料项目预计远超过去15年的总和。低价疆煤的应用有望解决项目经济性问题。（2）煤气化制化工原料：新增耗煤量较大的工艺包括煤制甲醇、煤制乙二醇与煤基合成氨。①煤制甲醇：2023年我国煤头甲醇产量占比为83.9%。我国甲醇产量保持增长，且开工率无惧产能投放，稳中有升。目前国内推进中的煤制甲醇项目年产能至少约3316万吨，或使未来5年新增产能年化增长23.9%。②煤制乙二醇：19-23年我国乙二醇产量增速约20%，2023年以来产量增长的驱动因素由产能变成开工率，2024年全国新增产能仅1套30万吨，未来产能释放速度或维持低位。③煤基合成氨：目前煤占合成氨原料比重79%。2022年以来，随着产能置换项目落地与合成氨的广泛应用，我国合成氨产能止跌回升，2023我国合成氨产能7411万吨/年，同比增长8.6%，预计未来保持产能投放。产业政策与能源安全引导煤制燃料扩产，近期大型项目出现新进展。（1）煤化工产业政策限制煤制化工原料扩产，2023年7月发改委等颁布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，未来煤制化工原料的扩产将极为受限。但《通知》开头即将煤制气、煤制油从限制概念中剔除。（2）煤炭扩产是我国能源自主的必由之路。2023年我国原油/天然气对外依存度分别为72%/42%。（3）疆煤资源丰富，探明可采储量190亿吨，全国第四；疆煤开采成本低，露天煤矿占全国22%，明显高于新疆9.7%的原煤产量比重。目前中东部煤炭产量增速放缓，政策引导新疆由煤炭应急储备基地升级为煤炭保供基地，未来疆煤有望继续扩产。在此背景下，煤化工作为煤炭重要消纳手段，未来势必更多落地新疆。（4）大型项目出现边际进展，2024年10月8日，国能集团哈密能源集成创新基地项目开工，一阶段投资900亿元。

　　现代煤化工扩产利好气化炉、空分设备、深冷设备、压缩机等设备需求。设备占现代煤化工项目投资额的55%。（1）气化炉是煤气化的核心设备，技术壁垒很高，年处理原煤25万吨的气化炉进口品牌单台造价接近1亿元，国产气化炉价值量约为进口的1/3。粉煤气化或逐步在国内市场占据工艺主导。国产航天炉在粉煤气化工艺中市占率超过50%，但国内仍有GSP炉、壳牌炉等海外产品在应用中。（2）空分设备在现代煤化工项目中用量较大，10亿方煤制气/10万吨煤制乙二醇/10万吨煤基合成氨年产能分别约配置8.9/1.9/1.2万Nm3/h的空分装置。空分设备国产化率70%以上，杭氧股份一家独大，技术比肩全球顶尖水平。（3）深冷设备用于气体的液化、分离、净化等，目前煤化工项目以国际气体巨头承建为主，国内玩家极少，核心部件板翅式换热器存在翅片设计、传热计算等技术壁垒。（4）透平压缩机属于高端风机，应用于大型流程工业中，2020年市场空间105亿，主要玩家为沈鼓、陕鼓与海外巨头。（5）仪器仪表价值量约占现代煤化工投资额的4%，竞争格局非常分散，外资占据高端市场，以控制阀为例，国产替代空间在50%以上。

　　现代煤化工项目进展加快，相关设备国内均有企业有深厚技术积累与订单经验。建议关注国内空分设备龙头杭氧股份、国内透平压缩机龙头陕鼓动力。

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　　宏观经济下行风险、能源价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术路线变化风险。（国金证券 满在朋 ）

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