IPO排队近两年，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（简称“道生天合”）即将迎来冲A的关键节点。根据安排，本次闯关IPO背后，道生天合去年净利增速近乎停滞，绩效未达标，客户供应商集中度双高备受关注。

　　道生天合最新招股书已删去了补流计划，明确将原计划用于“偿还银行贷款及补充流动资金”的募集资金全部用于“偿还银行贷款”。相比最初版募资额由8亿元减至6.94亿元。分别投向“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”以及“偿还银行贷款”，分别拟投入5.59亿元、1.35亿元。

　　不过，道生天合使用募资还债的合理性遭到了质疑。2021和2022年，道生天合的现金分红金额分别为8000万元和9000万元。截至2024年底，道生天合账上的货币资金为8.6亿元，资产负债率为52.89%。

　　道生天合所处行业属于“高耗能、高排放”行业，公司已建和拟建生产项目的产品中，高性能风电结构胶、部分新能源汽车及工业胶粘剂属于生态环境部2021年11月印发的《环境保护综合名录(2021年版)》中规定的高污染产品；同时，公司部分产品存在以高污染、高环境风险原材料生产的情形。

　　上交所曾在问询函中要求道生天合说明已建、在建项目和募投项目是否满足项目所在地能源消费双控要求，是否按规定取得固定资产投资项目节能审查意见，主要能源资源消耗情况以及是否符合当地节能主管部门的监管要求。

　　资料显示，道生天合以环氧树脂等化工产品为主，下游主要应用于风电和新能源车等领域。当前，风电叶片用环氧树脂产品收入占到了公司收入的70%左右。叠加其他收入，来自风电的收入基本占到了公司营收的80%左右。道生天合在招股书中称，“盈利能力方面，报告期内公司经营效益保持稳定。”

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　　2022年～2024年，公司营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元。

　　道生天合曾提到，2024年公司业绩较上年增长不到5%，未实现年初绩效目标。不过，道生天合依然信心十足，“公司作为风电叶片用材料的全球龙头企业，2025年及以后年份的销售情况将极大受益于以上全球风电市场的增长和公司在海外市场份额的稳步提升。”

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　　道生天合去年的毛利率也出现了下滑。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为10.77%、12.35%、11.58%。公司称，如果未来上游供应商提高售价、下游客户严控成本，或者竞争对手通过降低售价等方式争夺市场，而公司未能及时与客户协商确认价格调整事项，则公司将面临产品毛利率下降的风险。

　　进入2025年，据道生天合披露，今年1-3月，公司营业收入、营业利润、净利润与2024年1-3月相比大幅提升，主要系今年1-3月公司产销两旺、2024年1-3月公司销量较低所致。

　　此外值得关注的是，道生天合主板IPO于2023年6月20日获得受理，当年7月17日进入问询阶段。在IPO受理前的几年，也就是2020年～2022年，道生天合3年分红了2.5亿元。

　　公司2024年6月4日召开2024年第二次临时股东大会审议通过关于出具在审期间利润分配相关承诺的议案，承诺“在中国证券监督管理委员会/上海证券交易所审核本公司首次公开发行股票并在上海证券交易所主板上市的申请期间（即“在审期间”），公司不进行现金分红。

　　在2021～2023年，公司经营活动现金流净额分别为-3.4亿元、-3.5亿元、-0.38亿元，累计净流出超7亿元。报告期各期末，公司资产负债率分别为58.13%、52.52%、52.89%，高于行业平均水平。

　　据道生天合透露，截至2024年12月31日，公司银行贷款余额为4.71亿元，货币资金为8.56亿元。

　　道生天合是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，报告期公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。

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